华泰证券化工板块下流改进有望连续 中游供需拐点渐近

　　华泰证券研报称 ，华泰化工需求偏弱叠加新产能投进等致化工全体价差仍偏弱 ，证券中游但2025年下半年随同需求复苏及本钱开支明显降速叠加供应侧自主调整，板块化工周期品有望迎来复苏拐点。下流油价短期面对需求忧虑及供应协同趋弱压力 ，改进供需拐点本钱减压及需求改进或助力下流环节连续复苏态势。有望板块而言 ，连续油价中长时刻存底部支撑，渐近且龙头企业降本增量；大宗化工重视格式首先优化的华泰化工种类及龙头企业价值修正机会；下流制品/精密品需求改进和毛利率修正并行
，叠加出口/出海和新技术驱动；优质重财物化工企业有望现金流改进及分红志愿提高。证券中游

　　全文如下。板块

　　。下流华泰2025中期展望 | 化工 ：下流改进有望连续 ，改进供需拐点中游供需拐点渐近
 。有望

　　油价迎短期压力，连续下流复苏有望连续，中游供需拐点渐近。

　　需求偏弱叠加新产能投进等致化工全体价差仍偏弱，但25H2随同需求复苏及本钱开支明显降速叠加供应侧自主调整，化工周期品有望迎来复苏拐点。油价短期面对需求忧虑及供应协同趋弱压力，本钱减压及需求改进或助力下流环节连续复苏态势。板块而言，油价中长时刻存底部支撑，且龙头企业降本增量；大宗化工重视格式首先优化的种类及龙头企业价值修正机会；下流制品/精密品需求改进和毛利率修正并行，叠加出口/出海和新技术驱动；优质重财物化工企业有望现金流改进及分红志愿提高 。

　　 。中心观念。

　　需求忧虑及OPEC+协同趋弱致油价短期压力，油价中长时刻底部支撑仍存。

　　关税方针等形成需求远景忧虑叠加OPEC+协同削弱等要素下 ，咱们估计油价或面对短期压力，但产油国本钱支撑下 ，油价长时刻中枢仍存在底部支撑。能源安全布景下，龙头企业继续降本增量 ，叠加天然气事务增加和企业分红造就高股息率。

　　大宗化工
：优选格式杰出及供需或首先优化的种类
，龙头白马有望价值重估 。

　　大宗化工品内需受地产/消费等范畴方针推进，外需受出口亚非拉等支撑，供应侧24H2以来本钱开支增速明显放缓，咱们估计在需求边沿改进、本钱开支明显降速及供应侧自主调整等助力下，25H2大宗化工品或迎来新一轮复苏拐点
。阶段性而言，因为近年新产能很多开释致较多子职业供需优化仍需必定时刻 ，宜优选格式杰出的种类，包含制冷剂/异氰酸酯等；烧碱/尿素等产能扩张受限下开工率已首先走高，随同需求增加及产能拐点将至，PC/有机硅/尼龙等供需面有望改进 ，细分龙头企业估值已处于近五年低位 ，装备价值凸显。

　　化学制品/精密品：需求复苏及本钱改进并行，出口/出海和新技术驱动增加
 。

　　轿车/家电/军工/风电/电子等范畴化工制品/精密化工品，随同下流需求复苏及原油/根底化工原料等本钱端改进  ，需求增加和毛利率修正并行，重视塑料制品、电子资料 、军工新资料等范畴；国内化工品依托本钱竞赛力和性价比等优势，出口和出海带来全球比例提高，贸易壁垒较高环境下 ，全球化布局将有助于下降客户端的供应安稳性焦虑；农药产业链补库有所康复
，叠加供应侧优化助力；氨基酸获益于饲养范畴运用浸透率提高和豆粕减量代替需求增加，叠加玉米本钱改进及组成生物助力降本。

　　低利率环境下高股息财物价值凸显，重视优质重财物化工企业 。

　　低利率环境下 ，盈余财物的股息率高于无危险利率，装备性价比较为杰出。2023年以来 ，化工职业部分处于盈余相对底部的企业仍活跃分红 ，依据咱们计算 ，归入华泰石油与化工团队计算规模的505家A股化工上市企业中 ，2024年期末股息率（按当年分红金额÷期末市值计 ，下同）高于4%（含）的40家企业中，大部分企业2024年分红率或期末股息率较2023年仍有提高。咱们以为未来化工重财物企业随同本钱开支下降 、盈余修正及现金流改进，叠加自动分红志愿和才能的增强，股息率或有提高潜力 。

　　危险提示 ：原油价格大幅动摇；化工品需求不及预期；新增产能开释形成职业竞赛加重；新技术及新资料使用发展不及预期。

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